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报告摘要：

事件：2023年8月 27日财政部、税务局、证监会等部门连发多项政策，涉及印花税、减持、调降融资保证金比例、优化IPO、再融资监管安排等，是7 月政治局会议后又一重磅政策组合拳，对市场情绪起到支撑。

印花税减半提振市场情绪。（1）复盘2005 年以来三次印花税下调后的行情演绎，发现政策落地后普涨，持续时间在10-30 个交易日，政策落地后至少需要6 个交易日、最多需要26 个交易日才能达到股价高位。宽基指数最大涨跌幅中位数均值为7%，行业上周期和金融行业表现较高，如2005 年的煤炭、有色、非银；2008 年4 月的钢铁、非银、煤炭；2008 年9 月的建材、房地产、非银。（2）印花税减半政策落地后市场情绪快速走高，3-16 个交易日达到情绪高位。复盘2005 年以来三次印花税下调后的交易情绪变化，发现政策落地后情绪快速反应，通常在3-16 个交易内情绪便会达到相对高位，之后逐渐回落至政策落地前水平。从换手率的涨跌幅来看，宽基指数最大涨跌幅均值为115.53%；行业上消费和周期换手率最大涨幅较高，如2005 年的美容护理、轻工、建筑装饰、家电；2008年4 月的社服、建材、美容护理；2008 年9 月的建材、钢铁、美容护理。

规范股份减持行为，变相提供“增量资金”。（1）截至2023 年8 月25 日完全满足减持新规的为2393 家占比45%；当前市场偏弱，若股价上浮20%，则满足减持条件的占比提升至57.1%。（2）2023 年全部A 股共减持3304 亿，若按照目前的新规进行实施，则仅能减持2186.6 亿，则能提供给市场“增量资金”1118 亿元。减持新规后影响最大的为以TMT 为主的传媒、计算机、电子等合计减持从1249 亿下降至895 亿。（4）历史经验看，上市公司净减持和市场表现基本呈正向关系，主要在于市场上涨下对于未来上涨空间有所压缩，为维护收益则套现意愿较强。整体来看，减持新规的落地更多是在于引导市场的长期投资，而尽量避免在市场波动后部分上市企业高位套现，从而给予投资者更多的利益保障。

融资保证金最低比例下调活跃融资，增量进场。融资买入证券时的融资保证金比例从100%降低至80%，目标即增加融资增量资金，刺激交易活跃度上升。回顾A 股两融开放以来，调整融资保证金比例仅一次，即2015 年11 月对该比例从50%到100%的上调，当时面临的市场环境与当前区别，上调是对较热的融资交易进行限制，从政策效果看，比例上调后融资余额中枢从上调时的12000 亿下降至2016 年的9000 亿左右，融资热降温明显。而本次从“活跃资本市场”出发的下调保证金比例行为，能够释放更多融资需求，带来增量资金，按近期融资余额在15000 亿元左右静态计算，比例下调最大可能带来近4000 亿融资增量资金。

统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。证监会提出将对IPO及再融资节奏做出调节。2007 年后4 轮IPO 暂停或者延缓均是发生在经济相对较弱下、市场交易情绪明显受挫等情况下，当前和历史环境较为类似，因此收紧IPO 和再融资均能稳定市场情绪，减少资金流出。近期受市场波动影响，已经在逐步放缓IPO 和再融资的审核。适当性放缓IPO和定增吸纳资金规模有助于稳定现有市场流动性，避免资金过快流出；而当前从实际执行到明确表态，更多在于向市场传递积极信号，无需对市场流动性过度恐慌。

风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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